利空棉價(jià)的全球供給過剩、下游需求不振等問題短期難有好轉(zhuǎn)。同時(shí)，我國(guó)棉花產(chǎn)業(yè)還面臨著許多兩難，如棉農(nóng)和紡企難兼顧、收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)難權(quán)衡等。正因?yàn)槿绱?，政策面的變化更能主?dǎo)鄭棉走勢(shì)。
　　全球庫(kù)存高企
　　USDA和ICAC兩大機(jī)構(gòu)公布的11月全球供需預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)較10月都大幅調(diào)高了產(chǎn)量和庫(kù)存，而消費(fèi)和貿(mào)易量卻在不斷調(diào)降，供給過剩將長(zhǎng)期打壓期棉。USDA數(shù)據(jù)顯示，2012/2013年度全球棉花庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比均創(chuàng)歷史新高，兩者分別為8026.6萬(wàn)包和75.5%，這是全球庫(kù)存自1981年以來首次突破8000萬(wàn)包。在這種情況下，無論是此前市場(chǎng)炒作美棉質(zhì)量問題，還是美棉連續(xù)三個(gè)交易日跌至70美分/磅心理價(jià)位以下引發(fā)買需，消息面刺激下的漲勢(shì)都無法持久。
　　需求略見回暖
　　近期相關(guān)數(shù)據(jù)顯示下游有回暖跡象。首先是10月PMI數(shù)據(jù)上升明顯，紡織服裝類生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)也有所回升。其次是10月外貿(mào)數(shù)據(jù)出口同比增11.6%，增速創(chuàng)下5個(gè)月新高。第三是10月我國(guó)服裝鞋帽、針紡織品零售額同比增長(zhǎng)18.7%。
　　雖然如此，我們也不能忽略一些利空消息，廣交會(huì)到會(huì)采購(gòu)商人數(shù)及成交額雙雙大幅下滑；中國(guó)棉花信息網(wǎng)10月調(diào)查顯示，紡織企業(yè)在庫(kù)庫(kù)存增加4.76萬(wàn)至84.21萬(wàn)噸；棉副市場(chǎng)蕭條依舊，受累于豆粕和豆油跌勢(shì)，油廠采購(gòu)原料時(shí)大力壓低棉籽價(jià)格，棉廠壓榨棉油也處于虧損之中。足見目前判斷行業(yè)回暖尚為時(shí)過早。
　　收儲(chǔ)政策下鄭棉何去何從
　　近日，中儲(chǔ)棉管理總公司宣布，局部地區(qū)因遭受嚴(yán)重自然災(zāi)害，導(dǎo)致大部分棉花等級(jí)達(dá)不到4級(jí)以上的可放寬收儲(chǔ)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)到5級(jí)，自11月19日起實(shí)施。
　　雖然這一政策受惠者僅限于受災(zāi)地區(qū)的具有400型棉花加工資格的棉花企業(yè)，但從鄭棉走勢(shì)來看，收儲(chǔ)新規(guī)確實(shí)有效抬高了1301合約期價(jià)底部。11月20日1301合約日線已經(jīng)是連續(xù)第五天收陽(yáng)，收盤價(jià)報(bào)于19725元/噸。另外，隨著不斷加快的收儲(chǔ)進(jìn)度減少市場(chǎng)上流通的棉花數(shù)量，現(xiàn)貨價(jià)也是加速向收儲(chǔ)價(jià)靠攏，11月20日中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)已經(jīng)漲至18807元/噸。
　　回顧這近十年收拋儲(chǔ)歷程，我們發(fā)現(xiàn)，2008年以前收儲(chǔ)規(guī)模都較小，而2008年以后三次大規(guī)模的收儲(chǔ)托市作用都不容小覷。但在肯定收儲(chǔ)政策強(qiáng)大托市作用的情況下，縱觀收儲(chǔ)結(jié)束后鄭棉的走勢(shì)，第一次收儲(chǔ)結(jié)束后，市場(chǎng)供需缺口顯現(xiàn)，加之全球經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，棉花價(jià)格繼續(xù)上升。而第二次收儲(chǔ)結(jié)束后，因受累于全球宏觀經(jīng)濟(jì)憂慮和需求不振，鄭棉應(yīng)聲下跌。
　　筆者認(rèn)為，即將在2013年3月31日結(jié)束的收儲(chǔ)同樣將宣告鄭棉失去支撐。因?yàn)槟壳叭蚬┙o過剩和下游需求不佳的情況短時(shí)期無法改變，而根據(jù)2004年至2012年3月31日以來的收拋儲(chǔ)數(shù)量計(jì)算，國(guó)儲(chǔ)已經(jīng)有235.2萬(wàn)噸儲(chǔ)備棉，假設(shè)2012年9月以來棉花凈輪入量?jī)H300萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存也達(dá)到了535.2萬(wàn)噸，占全球期末庫(kù)存1747.6萬(wàn)噸的31%。在這種情況下，一旦出現(xiàn)拋儲(chǔ)和輪庫(kù)的情況，將對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)造成巨大沖擊。
　　因此，鄭棉后期走勢(shì)很可能受政策面影響更大。在收儲(chǔ)托市作用下，棉企全力交儲(chǔ)，無人注冊(cè)倉(cāng)單，1301合約上很可能出現(xiàn)逼倉(cāng)情況，空頭被迫只能平倉(cāng)或展期。相比之下1305合約表現(xiàn)較弱，收儲(chǔ)結(jié)束之后，鄭棉主力將可能會(huì)繼續(xù)弱勢(shì)。